第一季度业绩后对银行的一些看法

富国银行(纽交所代码：WFC)最近公布了2019财年第一季度的财务业绩。

本季度收入小幅下降至216亿美元，净利息收入增长1%，净收益率(NIM)增长，非利息收入下降4%。净收入59亿美元，摊薄每股收益攀升至1.2美元(有效税率下降)。

平均存款总额为1.3万亿美元，比去年同期下降3%。这一下降是由于批发银行存款(-8%)和财富及投资管理存款(-14%)减少，部分被零售银行存款的增加所抵消(批发银行存款的减少反映了美联储为确保银行留存而设定的资产上限；WIM存款的下降反映了客户现金向高收益的替代产品的重新分配。

社区银行存款增长2.4%，主要消费者的支票账户数量增长1%，达到2390万个。在过去的六个季度中，接受检查的客户数量有所增加，客户满意度和忠诚度得分最近达到了三年来的最高点。值得注意的是，零售分支网络在过去的一年里缩减了6%，同期的柜员和ATM交易数量下降了9%。客户正在转向数字渠道，这是大银行相对于小银行的一个优势，也是长期节省材料成本的一个潜在来源。

本季度末，富国银行的CET1比率为11.9%，远高于监管最低水平(9%)和富国银行的内部目标(10%)，但由于实施CECL和压力资本缓冲。甚至以更高的内部目标，即未来几年应该返还给股东的180亿美元的超额资本。资本回报率是这个故事的关键部分：富国银行上季度净回购支出39亿美元，其中股票数量同比下降7%。此外，季度股息增加到每股45美分；收益率接近4%，目前横向覆盖率足够(缴费率不到40%)。我预计富国银行将在未来三年内回购约450亿美元的股票，相当于目前市值的20%以上。

到本季度末，账面价值为每股39.0美元(上涨5%)，有形账面价值攀升至每股32.7美元(上涨5%)。按照目前的股价，威尔斯的交易价格不到1.2倍，预测市盈率为个位数。看到这些数字，我看到了几年前6美元EPS左右的路径。简而言之，我认为这家公司的价值远远不止每股47美元。

需要明确的是，富国银行仍有很大的提升空间——但我认为这已经超过了今天的估值。寻找新的首席执行官，与监管机构合作解除资产上限(希望恢复“正常”的增长率)，保持效率比率与公司同行一致，将CET1比率降至公司的目标范围，这些都有一些主要的未知数(就时间和执行能力而言)。由于其对监管问题的特殊参与，临时CEO艾伦帕克(Allen Parker)在第一季度电话会议上的评论是清醒的(第四季度的两次电话会议相比，“监管机构”和“监管”这两个词被统称为27次)。现在很明显，前首席执行官蒂姆斯隆严重低估了该公司的监管问题。似乎可以肯定的是，这可能会在短期内对成本降低和资本回报率产生影响。

即便如此，我仍然相信这些问题最终会得到解决。他们的结论将为长期价值创造提供重要机会。作为投资者，这里正确的决定是保持耐心，接受这些项目不会直线完成(换句话说，它们的时间是未知的)。另一方面，我怀疑接受这一现实的投资者能否获得长期回报。