回报是林信托和个人投资者投资组合的结合

期间的编号。

我们在第一季度增加了两个新职位。回报组合是F5 Networks(纳斯达克股票代码：FFIV)。我们在2018年卖出了全部头寸，当时公司股价达到了我们预估内在价值的155%。这个头寸的总利润是44%，我们在投资组合中持有它大约19个月。今年迄今，该股下跌了约8%。在对公司进行评估后，我们将评估的内在价值提高了35%。

第二次购买的是PetMed Express(纳斯达克股票代码：PETS)。这家公司已经在我的观察名单上四年了。在过去的一年里，该公司的股价下跌了50%。过去五年，自由现金流每年增长14%，同期收入增长18%。股票收益率为5.2%。有人怀疑该公司是否一直在向动物兽医出售曲马多(一种合成阿片类镇痛药)供人使用，非法销售或开处方。到目前为止，还没有支持这些指控的调查结果被公布。

本季度，我们出售了所有Allergan(纽约证券交易所代码：AGN)的股票，该公司正在调查医疗保险和医疗补助中心(CMS)因使用平均批发价格(AWP)的虚假数据而系统化的超额收费。正如我们当时所写的，这是一种特别严重的犯罪，它可以从负担得起的患者那里窃取资金，并减少政府可用于其他治疗的资金。我们根本不会容忍控股公司的这种行为。

在本季度，我们还增加了四个现有职位。当我建仓时，我持有的每一笔交易都比我估计的内在价值低很多。

赢家和输家

两只股票在第一季度领涨——VEEVa Systems(纽约证券交易所代码：Veev)和NIC(纳斯达克代码：EGOV)。Veeva本季度增长38%，NIC增长34%。Veeva的2月季度收益超过了最高和最低收益。管理层也改进了指导。过去一年，VEEV的自由现金流增长了33%，每股收益增长了60%，营收增长了24%。在公司提出指导方针后，我们在2019年2月将Veeva的估计内在价值提高了约13%。自2018年2月购买以来，该位置已增长115%。

在市场意识到公司德州网站合同的部分损失不会对公司产生重大不利影响后，NIC恢复良好。分析师估计，自由现金流在2018年下降15-20%后，增长了1%。虽然本季度的结果令人满意，但目前的情况只是收支平衡。虽然Veeva和NIC有很大的发展空间，但我们要指出的是，本季度大约有一半的投资组合持有量增加了20%或更多。

如果你不用报这些赢家对面的股票，那就不是价值投资。我们都知道他们。那些能让你充满激情的人，会让你觉得你是房间里最聪明的人。首先，连续第二个季度，投资组合中拖累最大的是生物系统公司(BIOYF)，下跌了5.2%。直到第一季度的最后几天，公司才有了一个好年景。管理层宣布，他们收到了加拿大卫生部的两份心血管新产品缺陷通知。该公司拥有这些药物在加拿大市场的独家经销权。在本报告发布时，我们仍在与加拿大卫生部的生物系统管理人员、临床评估人员和市场分析师讨论，以确定对我们估计的内在价值的影响。